作为首富李嘉诚医药版图的核心落子，和黄医药（00013.HK）日前同步披露的2025年年报与2026年一季度初步业绩报告，戳破了公司财务层面的纸面繁荣。2025年全年，公司归母净利润同比暴涨11倍，看似业绩迎来历史性突破，可超九成利润均来自出售资产的一次性收益，主营业务盈利几乎原地踏步。
进入2026年首季度，失去资产收益加持的业绩颓势显露，营收与利润双双大幅下滑，核心产品在国内市场持续跳水，经营现金流依旧为负，昔日增长支柱接连失速，行业与投资者的担忧持续升温。
从财报数字的纸面繁荣，到经营层面的真实承压，两份财报共同勾勒出和黄医药的窘迫处境。依靠变卖资产撑起的亮眼业绩，终究难掩主营业务疲软、产品管线承压的深层危机，公司正站在转型与突围的关键路口。
财务数据“虚胖”
李嘉诚的医药版图主要包含和黄医药与长江生命科技两大核心主体，其中长江生命科技多年来研发进展缓慢，主要依靠农业相关产品、保健品盈利，市值低迷；而和黄医药是其布局医药领域的核心载体，聚焦肿瘤及免疫疾病创新药研发，拥有3款自主研发的商业化产品，也是其从中药布局转向创新药赛道的关键抓手。
（来源：和黄医药2026年报告）
和黄医药年报显示，2025年公司归母净利润达4.569亿美元，同比激增1111%，但其中91%的利润来自出售上海和黄药业45%股权的4.158亿美元税后一次性收益，剔除这笔非经常性损益后，主业真实利润仅0.411亿美元，盈利水平几乎未实现实质性增长。而在2026年一季度，失去资产收益支撑后，公司主营业务盈利压力进一步加剧。当期总收入1.28亿美元，同比下滑18.7%；归母净利润0.32亿美元，同比下降42%。
上海和黄药业主营中药业务，是和黄医药过往稳定的现金流来源，此次彻底剥离传统中药资产、全力聚焦创新药的战略调整，虽让业务方向更集中，却也失去了现金流“压舱石”，经营风险随之陡增。而创新药业务的营收表现持续拉胯。2025年公司总收入5.49亿美元，同比下滑13%，已是连续第二年营收下滑，2024年降幅更是达到24.8%，主业增长动力面临枯竭之忧。
现金流的持续恶化，成为财务危机最直接的印证。和黄医药经营活动现金流已连续两年为负，2025年为-6465.7万美元，2026年一季度再录得-1820万美元，主营业务“造血功能”堪忧，不仅无法创造正向现金流，反而持续消耗资金。
尽管出售资产带来了巨额现金流入，但受投资活动与日常运营消耗影响，公司现金储备快速缩水。同时，2025年研发费用1.483亿美元，同比下降30%。看似缓解了资金压力，实则是多款后期临床试验进入收尾阶段的阶段性表现，随着ATTC平台多个候选药物进入临床，未来研发投入势必再度攀升，若主营业务持续失血，公司可能将陷入研发受限、营收下滑、现金流恶化的恶性循环，资金链隐忧愈发突出。
前上市公司高管、医药市场专家章标向《华夏时报》记者表示，从2025年报的利润暴增到2026年一季报的持续下滑，两份财报清晰展现出和黄医药依赖资产收益支撑业绩、主营业务失血的问题，这种财务层面的虚胖繁荣难以长久，与产品管线的困境相互交织，共同构成了公司的双重危机，也不断考验着企业的战略抉择。
核心管线遇阻
作为深耕创新药领域多年的企业，和黄医药（00013.HK）于2000年成立，总部设于香港，已实现港交所、纳斯达克多地上市，核心聚焦肿瘤及免疫疾病领域，曾成功打造呋喹替尼、赛沃替尼等多款重磅获批产品。依托前期积累的研发实力，公司目前正全力推进ATTC抗体靶向偶联药物平台转型，布局多款候选药物临床研发，试图通过创新突破当前困局，但即便拥有这样的行业积累，其产品管线仍面临前所未有的严峻挑战。
（来源：和黄医药2026年报告）
核心产品在国内市场的集体失速，是和黄医药经营困境的核心诱因，也直接暴露了其产品管线的竞争力短板。数据显示，2025年公司三款核心创新药国内销售额全线下滑，呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼分别同比下滑13%、45%、36%。进入2026年一季度，颓势仍未扭转，索凡替尼同比再降39.3%、赛沃替尼同比下降16.1%，仅呋喹替尼实现28.9%的环比增长。尽管海外市场有小幅增长，但尚未能填补国内市场的巨大缺口，导致公司产品商业化布局呈现严重失衡态势。
值得注意的是，这三款核心产品上市初期均展现出亮眼势头，与当下的颓势形成鲜明反差。
呋喹替尼作为和黄医药首个获批上市的药物，2018年在国内获批结直肠癌三线治疗，2019年纳入医保后销量逐步攀升，2020年起自建销售团队发力推广，随后两年销售额基本实现翻倍，2023年国内销售额达1.08亿美元，成为公司核心营收支柱；索凡替尼2020年12月上市时，顶着“首款国产MET抑制剂”的光环，虽依托小众神经内分泌瘤市场起步，但上市初期市场关注度较高，2023年国内销售额达4390万美元；赛沃替尼2021年6月上市，作为国内首个选择性MET抑制剂，借力阿斯利康的商业团队快速打开市场，上市首年便实现1590万美元销售额，2023年销售额增至4610万美元，曾展现出良好的增长潜力。
然而，三款产品如今的市场表现均出现大幅回落，今昔对比之下更显窘迫。呋喹替尼2025年国内销售额同比下滑13%至1.001亿美元，虽海外市场仍有增长，但国内受医保降价60%、同类竞品纳入集采等影响，毛利率下滑、销量增长乏力，早已不复当年翻倍增长的势头；索凡替尼2025年销售额降至2700万美元，同比下滑45%。受神经内分泌瘤市场小众、传统疗法及同类药物竞争挤压，上市五年仍未形成规模效应，增速持续放缓甚至掉头下滑；赛沃替尼2025年销售额降至2890万美元，同比下滑36%，未能延续上市初期的增长势头。
医保控费持续收紧、同类产品竞争白热化，是三款核心产品销量下滑的主要原因。雪上加霜的是，2026年3月，和黄医药从益普生旗下公司授权引进的他泽司他（商品名达唯珂）因存在严重安全风险被全球撤市，这款2025年刚在国内上市的产品，当年销售额仅250万美元，其撤市不仅导致前期研发、推广投入全部付诸东流，还造成公司血液瘤领域商业化布局断层，同时重创市场声誉，为后续产品的医保准入与市场推广埋下隐患。
为破解这一增长困局，和黄医药将转型希望寄托于ATTC抗体靶向偶联药物平台。据悉，和黄医药的首款ATTC候选药物HMPL-A251已于2025年12月启动全球Ⅰ/Ⅱa期临床试验，主要用于治疗局部晚期或转移性HER2表达实体瘤，后续还有多款在研产品同步推进研发。
但是医药行业分析师指出，ATTC赛道已被罗氏、阿斯利康等国际巨头重兵布局，和黄医药作为后来者，在技术积累、临床经验、资金实力等方面均存在明显差距；加之ATTC药物本身具有研发周期长、投入成本高、失败率极高的特点，短期内难以贡献营收。
此外，除ATTC平台外，索凡替尼胰腺癌适应症、Fanregratinib等在研品种均处于中早期临床阶段。预计2026—2027年难以形成有效营收支撑，核心产品增长见顶、新增管线接力不足，让和黄医药的创新增长之路陷入进退两难的僵局。
“产品管线的增长瓶颈，早已成为制约和黄医药长期发展的核心桎梏。”章标认为，叠加公司财务层面持续承压，核心产品国内市场衰退、转型赛道竞争激烈、现金流持续失血的多重危机，正将和黄医药推向转型突围的关键节点。对于聚焦创新药领域的企业而言，唯有摆脱对一次性收益的依赖，补齐产品管线短板、强化商业化运营能力，才能真正走出当下的经营困局。
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