营收1.32亿元、毛利率89%、净亏损同比扩大95.4%，国产长效GLP-1的故事该怎么讲？
近日，首款国产长效GLP-1的母公司银诺医药发布2025年财报，备受业内关注。其净亏扩大至3.41亿元，同比激增95.4%。据悉，上述营收全部来自依苏帕格鲁肽α的销售。这意味着，国产长效GLP-1首年销售额破亿元的光环下，银诺医药深陷“卖药越多，亏损越多”的经营困境。
对此，知名商业顾问、企业战略专家霍虹屹对《华夏时报》记者表示，“此前银诺医药通过削减研发与行政开支缩窄亏损确实在短期见效，但本质上依然缺乏商业化收入支撑。这种典型用‘停止奔跑换省心’的减亏方式，长远来看其策略并不具备持续性，缺乏撑起未来继续向前跑的‘马力’。”
首款国产长效GLP-1破冰
2025年，对中国GLP-1产业而言，极具里程碑意义。2025年1月24日，国家药品监督管理局（NMPA）批准了上海银诺医药技术有限公司申报的依苏帕格鲁肽α注射液上市。这款药物是一种长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA），由人胰高血糖素样肽-1（GLP-1）与人免疫球蛋白G2（IgG2）的Fc片段融合形成重组蛋白，可以血糖依赖性地增加胰岛素分泌，用于成人2型糖尿病的血糖控制。
作为全球新一代人源超长效GLP-1药物，依苏帕格鲁肽α具有同类最长半衰期—204小时，患者仅需每周注射一次。同年2月11日，该药物在上海第六人民医院和南京鼓楼医院开出首批处方，正式开启商业化征程。上市后的市场反响超出预期：仅2025年2月至6月底的短短几个月内，依苏帕格鲁肽α便在中国市场贡献了5640万元销售额。
随后9月，该产品进一步登陆澳门市场；12月，成功纳入《国家医保药品目录》（2025年版），自2026年1月1日起生效，同时获纳入《国家基层糖尿病防治管理指南（2025）》。至此，依苏帕格鲁肽α完成了首年商业化的关键布局，从获批上市、市场铺开到医保准入，一步未落。
据银诺医药发布的2025年年度业绩公告，报告期内集团实现收入约1.315亿元，主要来自核心产品依苏帕格鲁肽α在中国治疗2型糖尿病的商业化销售。这一营收规模同比增幅高达555.74%，标志着公司首次实现规模化营收。
与此同时，公司毛利率达到89.0%。值得注意的是，这一数据背后，有一个不可忽视的财务处理细节：上市前的生产成本已计入研发支出，当前销售成本仅涵盖灌装、运输等后端费用。换而言之，产品真正的生产成本并未在当期销售成本中充分反映。随着后续公司自有产能的建设和运营，这一毛利率水平面临下行的压力。
而上述业内人士还称，“银诺医药89.0%的毛利率并非真实盈利数据。银诺医药目前的生产仍依赖CDMO代工，其自有工厂计划于2026年开工。一旦自有产能投产，固定资产折旧、生产人力成本等将逐步纳入销售成本，届时毛利率将更加真实地反映产品定价与生产成本的差距。”
“首年破亿元”的成绩单，对一家创新药企而言并非易事。据银诺医药此前的招股书披露，2024年，仅在中国糖尿病市场，诺和诺德的司美格鲁肽（商品名：诺和泰）就占据了67.4%的市场份额，其次是诺和力占11.4%，礼来的度易达占9.7%。但营收的另一面，却是不容忽视的亏损数据。
卖药越多，亏损越多
财报显示，银诺医药的营收全部受益于依苏帕格鲁肽α的商业化上市。这是银诺医药历史上首次实现规模化营收，标志着公司从“零收入”阶段正式迈入商业化运营周期。
值得注意的是，营收突破进展与亏损放大速度同频共振。2025年，公司净亏损达3.41亿元，较上年同期的1.75亿元扩大95.4%；基本每股亏损0.79元，较2024年的0.42元显著扩大。这种“增收不增利”的现象，正是创新药企商业化初期最典型的业绩阵痛。
财报数据披露，2025年银诺医药的销售及分销开支激增至1.77亿元，而2024年这一数字仅为239万元。具体来看，销售团队的扩张是一个重要因素。商业化团队规模已扩大至89人，由公司高级副总裁、首席商务官徐文洁和电子商务与零售负责人肖璟带队。
据了解，徐文洁此前曾在阿斯利康成功推进明星降糖药安达唐的上市，拥有丰富的商业化经验。在团队建设之外，营销及推广费用的增长同样是销售开支飙升的核心驱动力。一位不便具名的药企市场部人士受访表示，“依苏帕格鲁肽α作为一款尚处于品牌培育期的国产新药，需要在医生教育和患者认知两个层面同时发力。尤其是在GLP-1赛道，医生处方习惯往往向国际巨头品牌倾斜，国产新药的破局需要更高的市场推广密度。”
此外，研发投入是银诺医药另一项核心支出。2025年，公司研发开支达到2.06亿元，主要因临床试验及CDMO（合同研发生产组织）合作成本上升。值得注意的是，2.06亿元是在公司早已完成核心产品上市申请、研发活动相对“收窄”的背景下的支出，与同类Biotech公司相比，这一数字同样不低。
公开数据显示，依苏帕格鲁肽α目前仅获批用于2型糖尿病治疗。但其真正意义上的“想象力”在于体重管理适应症，其财报称公司在中国持续推进该药用于治疗肥胖及超重的III期临床研究，已于2025年完成患者入组，顶线数据预计将于2026年底前公布。与此同时，公司还在澳大利亚开展肥胖及超重II期临床试验，并持续推进MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）、青少年肥胖等新适应症研究。
事实上，银诺医药的这份成绩单，不仅是一家公司的财务报告，更是国内GLP-1赛道竞争格局的映射。据摩熵医药数据统计，目前国内已获批的GLP-1RA原研药物共9款，其中5款为进口药，4款为国产药。国产药方面，分别是信达生物的玛仕度肽注射液、仁会生物的贝那鲁肽注射液、翰森制药的聚乙二醇洛塞那肽注射液以及银诺医药的依苏帕格鲁肽α注射液。其中，聚乙二醇洛塞那肽注射液和依苏帕格鲁肽α注射液均已成功纳入新版国家医保目录。
从市场格局来看，跨国巨头仍然占据绝对主导地位。2025年前三季度，礼来旗下替尔泊肽（包括降糖版Mounjaro和减重版Zepbound）全球销售额达248.37亿美元，已超越默沙东的“药王”K药前三季度233.03亿美元的销售额。在中国市场方面，2025年全年礼来销售量达19.51亿美元，同比增长9%，其中替尔泊肽贡献了重要增量；诺和诺德的司美格鲁肽则仍牢牢把控着GLP-1市场的份额。
据悉，诺和诺德司美格鲁肽的核心专利已于2026年3月20日在中国到期。而伴随大量仿制药涌入市场，GLP-1赛道或迎来更多替代格局。截至目前，已有九源基因、华东医药、丽珠集团、齐鲁制药等约10家企业的生物类似药上市申请获得受理。国产生物类似药的密集获批，宣告原研药“一家独大”时代的终结，GLP-1的价格将面临进一步的巨大冲击。面对激烈的价格竞争，银诺医药如何立足？《华夏时报》将持续关注。
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