公司毛利率-24%。
作者｜刘俊群
编辑｜刘钦文
你有没有想过，每次在手机上和AI对话、让AI写一段代码或生成一张图片，背后都在消耗一种叫"词元"（Token）的东西——它是AI处理信息的最小计量单位。
有一家公司专门做这门生意：把底层算力变成Token，像自来水一样按量供应给开发者和企业。它就是北京硅基流动科技股份有限公司（下称"硅基流动"），近日，公司向港交所主板递交上市申请，拟冲刺IPO。
来源：罐头图库
公司用了不到三年时间，营收从6000元增长到了5533万元，注册用户突破1000万，日均处理Token近5800亿次。不过，2025年，公司毛利率只有-24%，全年亏损3.45亿元，经营现金流净流出1.72亿元。卖得越多亏得越多——这家AI"卖铲人"的IPO故事，能讲得通吗？
01
租算力卖Token，三年亏损超4亿冲IPO
硅基流动从创立之初便确立了“不绑定任何单一云、芯片或大模型厂商”的中立定位，致力于打造连接上游算力、中游模型与下游应用的系统软件中间层。
截至2026年4月，其平台已适配超过170个模型，跨芯片及多模型适配能力据弗若斯特沙利文数据位列全球第一。
公司的业务模式分为两类。
第一类是公有云服务，它又分两种卖法：一种是面向中小开发者的"无服务器词元服务"——用户预充值，按实际消耗的Token量计费，类似于充话费。2025年这块收入1430万元，付费客户从2455人暴涨到71.6万人。
另一种是面向中大型企业的"专属实例服务"——给客户预留专用算力，按量计费。2025年收入1500万元，客户从7家增长到49家，单客户平均年花费从8.77万提升到30.5万元。2025年整体贡献收入2926万元，占总营收的52.9%，首次超过一半。
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第二类是本地部署解决方案，2025年该业务收入2607万元，占总营收的47.1%。主要面向金融、能源、政务等对数据安全要求高的机构。简单说就是将AI系统部署在客户自己的服务器上，靠软件许可费、实施费和后续维保费赚钱。客户数量从28家降到20家，但单客户平均年花费从22.4万猛增到130.3万元。
两类业务的背后，都是同一个模式：向外租算力，加工成Token卖给客户。算力是成本大头，Token是计价单位，赚的是中间的"加工差价"。
正是凭借上述业务布局，硅基流动在2025年春节DeepSeek爆火时抓住了机遇，成为业内首家在国产芯片上部署DeepSeekR1/V3模型的公司，一战成名。
随后公司收入和用户规模均呈现爆发式增长：2023年成立4个月仅收入6000元，2024年营收735万元，2025年直接飙升至5533万元，同比增长653%；同期注册用户超1028万，服务企业客户超1.3万家，日均Token吞吐量5785亿次，单日最高突破1万亿次。
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按2025年词元年吞吐量计，它已是国内最大的独立生态词元供应商，在所有词元供应商中排名前五。
但收入增长的背面，是持续扩大的亏损。2023年至2025年，净亏损分别为0.12亿元、0.82亿元和3.45亿元。经调整净亏损分别为0.12亿元、0.54亿元和1.87亿元。
此外，2023年公司毛利率高达83.3%；2024年降至39.4%；2025年直接转负至-24%。也就是说，公司每提供1元Token服务，算力等成本要花掉1.24元。
亏损背后，2025年销售成本高达6863万元，较全年5533万元的总营收高出1330万元。仅免费Token代金券就消耗5421万元。再加上研发投入2.09亿元，仅研发与销售两项支出就近3亿元。
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《招股书》中提示，公司尚处于亏损状态、经营现金流持续为负，未来若无法改善盈利或及时获得外部融资，可能影响持续经营能力。
客户结构的变化也暗藏风险。公司前五大客户收入占比从2023年的100%降至2025年的45%，单一最大客户占比从83.3%降至13.6%。且存在客户与供应商重叠问题。《招股书》显示，硅基流动2025年第二大客户同时也是其第五大供应商。该客户贡献销售收入710万元（占总收入12.8%），同时又向硅基流动提供算力资源，采购额1260万元。
据《每日经济新闻》援引天使投资人、AI专家郭涛观点称，大厂虽有技术、资源和生态优势，但市场需求多样且复杂，难以覆盖所有场景。独立第三方（例如硅基流动）可聚焦特定垂直领域、提供定制化服务，部分企业出于数据安全和避免过度依赖单一厂商的考量，也会选择与独立第三方合作。
02
“清华博士”打造“Token工厂”，阿里、美团齐齐入股
公司创始人袁进辉，2008年取得清华大学计算机科学博士学位，师从中国AI奠基人张钹院士。
2013年至2016年间，他就职于微软中国，担任主管研究员，主导研发了当时全球速度最快的大规模主题模型训练系统LightLDA。2017年，他创办了北京一流科技（OneFlow），专注于深度学习框架的开发。
2023年4月，美团联合创始人王慧文旗下的“光年之外”以换股方式收购了OneFlow，袁进辉随之成为光年之外的联合创始人。然而仅隔两个月，王慧文因病离岗，光年之外随后被美团整体接手。
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但面对美团的留任邀请，袁进辉选择了拒绝。同年8月，他带领原OneFlow的核心团队重新出发，成立了硅基流动。回顾那段经历，他曾感叹“像坐过山车”。
颇具戏剧性的是，据新媒体“创投日报”披露，袁进辉在筹备硅基流动之初，DeepSeek创始人梁文锋曾考虑投资硅基流动，但因种种原因未能成行。事后他在朋友圈感叹"为自己（当时）没有远见感到后悔"。
尽管错失了梁文锋的资金加持，硅基流动的股东阵容依然堪称豪华。
目前，阿里巴巴持股7.42%，为第一大外部股东；华为旗下的哈勃科技持股4.07%；美团持股1.05%。此外，商汤、360、创新工场、壁仞科技及其战投部门、晶科能源、蔚来资本、巨人网络、携程战投、联通系资本、纪源资本等二十余家机构也纷纷入局。
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袁进辉及四个员工激励平台合计控制44.48%的投票权。公司成立不到三年完成7轮融资，估值从天使轮2.28亿元飙升至B+轮77.4亿元，涨了超过33倍。
《招股书》显示，公司本次IPO募资净额约40%将用于研发投入，约25%用于租赁算力资源，约15%用于扩大客户覆盖，约10%用于海外扩张。
如今，袁进辉带着不到三年的运营记录、-24%的毛利率，走到了港交所的门前。只是，一家靠补贴吸引用户、靠租赁算力维持运转的AI中间层企业，能否真正在人工智能浪潮中站稳脚跟呢？
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